万科A
股权之争渐息、业绩锁定度高、龙头溢价再现
事件：公司公告，钜盛华和前海人寿通过深圳证券交易所证券交易系统集中竞价交易方式合计减持万科A股股票，截至年12月19日，钜盛华和前海人寿合计持有万科A股股份股，占万科总股本的4.%，低于5%。
宝能退出态势明显、股权之争逐渐平息：宝能系通过持续减持，使得对万科持股从25.4%降至目前的低于5%，整体影响力大幅减弱，退出态势明显；此外，公司9月21日公告，大家人寿(原安邦)通过换购ETF，使得持股仅剩4.29%；两大保险股东对万科持股均低于5%，多年股权之争逐渐平息，公司管理层和股东利益将高度一致，管理和经营效能边际有望回升，公司作为行业龙头以及优质管理的代表，理应享受更高估值。
销售稳健增长、年相对增速或提高：年1-11月，公司累计实现销售额亿、销售面积万方、销售均价元/方，累计同比5.44%、2.73%、2.63%，根据克尔瑞统计，年1-11月，TOP10、TOP50、TOP的销售额累计增速同比分别为13%、16%、16%；公司增速明显低于行业；我们认为随着明年各家公司销售增速预期的下调，我们预计TOP10的增速或将降至10%，公司的相对增速有望提高。我们预计公司全年销售有望接近亿元左右，公司的整体权益比例维持在60-70%。
竣工高增可期、公司业绩锁定度高：1)竣工额预计同比将近25%：公司年计划竣工面积万方，而年竣工面积万方，计划竣工面积同比+12%；公司年竣工项目大致对应年销售项目，年销售均价元/方，同比年销售均价元/方同比12%，同比增速为年来最高；由此计算公司年竣工额(竣工面积*竣工单价)同比增长24.7%，但这个假设仍有不确定性，因为未必真正结算年项目；我们认为公司的整体竣工结算比会相对稳定，因此结算收入增速有望超预期。2)业绩锁定高达%：截止年三季报，公司预收款(合同负债)亿元，年营收亿，业绩锁定度高达%；截止年中报公布，公司已售未结金额亿元，同比增长17.1%，可结算资源充足。
投资建议：随着宝能系及安邦系的逐渐退出，公司股权结构进一步理顺，公司利益和股东利益高度一致，公司作为行业龙头和优质管理的代表，理应享受估值溢价，公司目前在手土储1.53亿平、货值2.37万亿，货值充足，在销售增速预期下滑的情况下，公司相对增速就有所提高，公司目前业绩锁定度高达%，我们预计竣工额同比有望增长25%或者更高，或将高于市场预期，我们维持公司-年EPS分别为3.83、4.75、5.79元/股，对应目前股价PE倍数为8.1X、6.5X、5.4X，维持“买入”评级，参考可比公司一致性预期以及考虑到公司作为龙头带来溢价，给予公司10X倍目标PE，对应目标价38.3元。
风险提示：销售增速不及预期、竣工端不及预期
长安汽车
事件点评：翼虎换代低价入市，长安复兴再下一城
事件：
年12月19日长安福特锐际发布售价并正式上市，三款车型价格分别为18.98、20.48、21.88万元。
投资要点：
定价超预期，产品力全面提升1)锐际低配版价格为18.98万元，一举进入19万元以内区间，首批三款车型均标配同级最强2.0T四驱系统，定价诚意十足。2)我们把锐际低配版和老翼虎1.5T顶配进行对比(锐际款悦享款VS翼虎款两驱豪翼型)，换代产品进一步放低姿态，动力总成升级明显，主被动安全及其他电子类配置稳中有升。3)对比同价格区间走量竞品的主销车型，日产奇骏终端价格区间为17.9-18.5万元，东风本田CRV终端价格区间在18.5-19万元。全新锐际本次定价一步到位，产品力全面提升，预计将以福特2.0时代“更福特、更中国”的承诺，拉开长安福特全面反攻的序曲。
回归主战场，销量弹性可期我们认为，Escape作为全球紧凑型SUV的早期引领者，虽面临日韩同级车型快速迭代的竞争压力，仍具备较强的自我调节能力：1)海外视角，对比美版翼虎和美版奇骏，-年Escape美国年销量在25-30万台区间，年1-9月Escape月销量在1.5-2.5万台区间；-年Rogue销量从10万台逐步爬升至40万台以上，目前Escape销量值为Rogue的70%左右。2)国内市场，福特品牌力低于两田，但可以和日产相类比，后续若考虑1.5T低配车型及时推出，锐际月销有望达到1.2万台，新老翼虎稳态年化销量可冲击18万台，从而带动年长安福特整体销量实现大幅增长。
盈利预测和投资评级：维持买入评级长安汽车具备三重投资逻辑，暨合资品牌长安福特边际强改善，长安自主在技术创新带动下进入强产品周期，同时公司旗下新能源、出行、PSA等历史业绩出血点正快速止住。我们预计年行业进入温和复苏周期，长安汽车的自主及合资业务均具备较大的向上利润弹性，上调/年业绩至40/55亿元，对应当前股价PE分别为11/8倍。目前公司PE/PB估值均处于底部区间，维持“买入”评级。
风险提示：乘用车市场增速持续下滑的风险；合营企业盈利恢复低于预期；新车型市场接受度不及预期。
五粮液
调研报告：千亿高光时刻，来年稳中求进
事件：
本周我们参加一年一度的五粮液投资者交流会及年度经销商大会，投资者交流报名踊跃，经销商大会在奖励力度超预期之下也明显感受到热度升温，相关调研反馈如下。
集团携手茅台跨越千亿台阶，股份收入目标顺利收官。近期酒业最大的看点无疑是五粮液与茅台共同宣布今年将携手跨入千亿收入，实现此前双方董事长会面时提的约定目标，两家行业龙头也第一时间相互祝贺，“何时一樽酒，重与细论文”，体现龙头开放竞合之风范。集团跨越千亿之后，股份公司年初亿收入、25%左右增长的目标突破在望。
回顾今年以来，五粮液按照三性一度方针聚焦核心普五单品，顺利实现八代产品升级，发货量计划提前完成，系列酒6月整合成立浓香系列酒公司，优化产品组合，同口径增长34%。
稳中求进为主基调，以价格提升为核心。对于明年整体规划，公司提出立足长远，稳中求进是主基调，将继续深化补短板拉长板升级新动能，以价格提升为核心，强化品质、管控和数字化转型，明年仍将保持双位数以上增长，五粮液投放量保持5%-8%左右，从规划来看，体现了千亿之后适当巩固基础，留有余地、稳中求进的思路，继续加快1+3产品战略的持续落地，其中超高端五粮液、80版经典五粮液及39度经典五粮液将正式投放或推新，系列酒在聚焦中高价位、自营品牌和核心品牌过程中，努力形成双轮驱动发展态势。
营销改革落地有声，来年仍有诸多看点。公司以拉长板补短板为工作重点，今年以来营销改革相继落地，包括设立战区实施组织架构扁平、借助八代升级推控盘分利开展数字化营销平台建设、瘦身清理总经销及同质化产品、积极构建新型厂商关系等举措。我们也一直强调管理改善正驱动公司在品牌重塑、营销变革和消费者培育等多维度改善和蜕变。
展望明年，营销改革仍将有诸多看点，如补强计划、配额和发运的短板，区域内传统渠道总体不增量，重点倾斜能力型服务型经销商，优化结构；
建立优化的市场费用管控体系，激活营销组织能动性；继续打造更强执行力的营销团队等。推进数字化营销构建更好量价平衡。对于市场
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