恒瑞医药()：引进干眼症新药创新平台价值持续变现
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：林小伟/宋硕日期：-11-08
事件：
公司与德国Novaliq达成协议，引进其干眼症药物CyclASol?(0.1%环孢素A制剂)和NOV03(全氟己基辛烷)的中国临床开发、生产、销售独家权利。
CyclASol是抗炎和免疫调节剂，用于治疗水液缺乏型干眼症，目前正在美国进行III期临床试验。在美国已经完成的临床试验中，CyclASol?展现出了良好的疗效、安全性和耐受性。
NOV03是具有新颖作用机理的药物，用于治疗与睑板腺功能障碍(MGD)相关蒸发过强型干眼症。目前在美国已完成II期临床，计划年底启动III期临床。在美国已经完成的临床试验中，NOV03展现出了良好的疗效、安全性和耐受性。
公司将支付财务付款包括：
1)首付款：万美元+万美元(如NOV03首个核心专利在中国获得授权则另支付)；
2)研发及上市里程碑付款：累计不超过万美元(CyclASol)+累计不超过万美元(NOV03)；
3)销售里程碑付款：累计不超过万美元(CyclASol)+累计不超过万美元(NOV03)；
4)销售提成：年净销售额的提成比例区间为各自的7%至10%，随年净销售额的增加而梯度性增加。
公司将与Novaliq设立联合管理委员会，由双方各自3名代表组成。除非根据约定提前终止，该协议持续到销售提成期(①公司首次商业销售产品起满10年，②许可区域内专利届满或被宣告无效，③许可区域内数据独占期届满，三者中较晚的时点)为止。
点评：
引进干眼症创新药，医药龙头进军眼科
根据《干眼临床诊疗专家共识(年)》，中国干眼症发病率约21-30%，但就诊率较低，且治疗方案有限，国内最常用的是人工泪液和激素，大多数中重度患者未能获得满意的治疗效果。目前治疗干眼症的环孢素A滴眼液美国上市产品包括艾尔建的Restasis、太阳制药的Cequa，欧洲上市产品包括参天制药的Ikervis，其中Restasis于实现全球销售额11.97亿美元。
国内暂无治疗干眼症的环孢素A滴眼液上市。CyclASol在II期临床中表现出了优秀的有效性、安全性，与其他环孢素A滴眼液非头对头间接相比拥有疗效好、起效快、耐受性良好的优势。NOV03对患有MGD的DED患者显示出前所未有的体征和症状改善。这两个产品的引进将填补国内空白，公司有望借此进军眼科领域。
国际化再下一城，创新平台价值持续变现
截至目前，公司已从OncoLYS、Mycovia、Novaliq三个海外合作伙伴引进4个创新产品的权益，为强大的国内研发团队(超过0人)和销售团队(超过1.2万人)进一步赋能，使创新平台优势最大化。未来除内生型研发外，公司将逐步将“引进来”与“走出去”相结合，从国内创新逐步走向创新国际化。
盈利预测、投资评级和估值：
公司是中国创新药龙头企业，重磅品种正陆续获批上市、放量，同时创新药在研产品管线丰富，长期空间大。维持19-21年EPS预测为1.20/1.53/2.02元，同比增长30/28/32%，现价对应19-21年PE为76/59/45倍，维持“增持”评级。
风险提示：
药品降价超预期的风险；新品审批进度不达预期；创新药研发失败的风险。
水井坊(779)：费用效率提升利好净利率明显增长
类别：公司机构：中国银河证券股份有限公司研究员：周颖日期：-11-08
1.事件
水井坊发布年三季报。前三季度公司实现营业总收入26.51亿元，同比增长23.93%；实现归母净利润6.39亿元，同比增长38.13%，扣非归母净利润6.18亿元，同比增长25.99%。
2.我们的分析与判断
(一)Q3单季归母利润实现增速53%
公司三季度单季收入增速环比降低，净利润加速增长。从单季度数据来看，一至三季公司营业收入分别为9.30、7.60、9.61亿元，同比增速分别为24.25、29.30、19.71%；归母净利润分别为2.19、1.21、3.00亿元，同比增速分别为41.16、7.46、53.41%；扣非归母净利润分别为2.18、1.22、2.78亿元，同比增速分别为46.54、-16.83、42.63%。
(二)19Q3预收账款环比继续增加，同比再创新高公司预收账款环比继续增加，同比再创新高。19Q3公司预收账款余额为0.81亿元，环比Q2增加0.21亿元，同比增长.80%，自年二季度结束连续五个季度负增长的基础上，同比增幅再创新高。公司Q3收到销售回款10.94亿元，经营性现金流量净额为2.15亿元，经营性现金流量净额/净利润的比例从19Q2的.17%下降至19Q3的71.73%，去年Q3该比例为81.15%。
(三)费用效率提升大幅助力净利率增加2.48PCT前三季度公司毛利率为82.50%，同比上升0.93PCT。前三季度公司销售费率28.72%，同比下降1.69PCT；管理费率7.23%，同比下降1.98PCT，公司费用效率明显提升。特别是三季度单季，销售费用率22.95%，同比下降5.85PCT，创下四季度以来十个季度的新低。受益于毛利率增加和费用效率的明显提升，净利率提升2.48PCT至24.12%。
3.投资建议
预计公司-年营业收入34.86、41.53、48.83亿元(yoy23.67、19.13、17.57%)，归母净利润7.62、9.55、11.53亿元(yoy31.52、25.37、20.69%)，对应EPS为1.56、1.96、2.36元(当前PE倍数为36、29、24)，维持“推荐”评级。
4.风险提示
食品安全风险；下游需求疲软风险。
兆易创新()：下游需求回暖驱动Q3业绩超预期
类别：公司机构：万联证券股份有限公司研究员：宋江波/孔文彬日期：-11-08
日前兆易创新公布年三季报，公司在报告期内实现营收22.0亿元，同比增长28.0%；实现归母净利润4.5亿元，同比增长22.4%。就Q3单季来看，实现营收10.0亿元，同/环比增长63.0%/34.3%；实现归母净利润2.6亿元，同/环比增长98.2%/77.4%。
投资要点：
业绩逐季改善，IOT等下游需求持续增长。从季度数据来看，公司在Q1/Q2/Q3单季度的营收增速分别为-15.7%/32.0%/63.0%，而净利润增速分别为-55.6%/1.4%/98.2%，Q3业绩延续向好趋势，主要仍是受益于下游需求转向景气，NOR和MCU销售持续超预期。值得注意的是，IOT市场需求的快速增长十分关键，可穿戴设备和智能家居等产品放量迹象明显，从而拉动公司相关营收快速增长。
产品结构优化驱动Q3毛利率改善，Q4仍有向好空间。公司前三季度毛利率为39.1%，而Q3单季毛利率则达到40.6%，同/环比分别提升1.2/3.1个百分点，毛利率大幅改善的原因在于新产品导入带来的产品结构优化。当前时点来看，随着公司55nmNOR于Q4开始逐步量产，其相较65nmNOR的成本优势有望驱动毛利率继续下行。
同时，考虑到公司Mb以上的高容量NOR未也有巨大放量空间，预计公司未来业务结构将持续优化，支撑利润进一步走强。
不断加码研发，存储、MCU、传感器产品全面布局。前三季度研发费用达到2.4亿元，同比增长73.0%，研发领域主要聚焦三方面：1)在存储方面持续进行技术迭代，针对物联网、可穿戴、工控和汽车电子推出新产品。值得注意的是，当前公司38nmSLC制程的NANDFlash已稳定量产，而24nm制程产品推出在即，产品优势再获强化；2)在MCU方面持续打造超市化MCU产品体系，推出多款新产品，并在8月领先于业内推出基于RISC-V的32位MCU，产品生态构建完善；3)在传感器领域通过并购思立微，进入光学指纹传感器领域，预计Q3、Q4贡献的营收与利润较为可观。
DRAM推进超预期，拟定增加码自主研发。公司于年与合肥产投开展长鑫存储12英寸DRAM研发项目，年10月公司又拟定增募资43.2亿用于DRAM芯片自主研发，重点研发1Xnm级(19nm、17nm)工艺制程下的DRAM技术，计划开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4系列DRAM芯片。目前，合肥长鑫已经正式投产，预计年开始销售。根据TrendForce数据，年DRAM市场将达到近千亿规模，而目前其96%的份额被三星(46%)、SK海力士(29%)、美光(21%)所寡头垄断，因此公司和长鑫的合作以及自主研发DRAM项目意义重大，将成为存储领域国产替代的关键布局，同时也将极大拓展公司的长线成长空间。
盈利预测与投资建议：公司兼具存储、MCU、传感器(屏下指纹识别)三大领域的技术优势与业务实力，同时DRAM项目打开巨大中长期空间。考虑到公司Q3的超预期业绩表现，我们上调其-年EPS至1.88/2.61/3.70元，对应当前PE分别为92.3/66.5/46.9倍，维持“增持”评级。
风险因素：产品研发进展不及预期；中美贸易摩擦升级；产品价格波动风险
爱柯迪(933)：深耕铝合金铸造未来成长可期
类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：刘洋/宋伟健日期：-11-07
推荐逻辑：短期来看，公司在手订单充裕，产能利用率提升带动公司毛利率逐步恢复。中长期来看，汽车轻量化大势所趋，公司深耕高压铸造领域，产品附加值高，下游客户优质。同时公司有望通过吸收更多技术实现产品品类的扩张。
我们预计~年公司业绩复合增长率为8.9%，保持稳定增长。
汽车轻量化大势所趋，公司为高压铸造领军企业。排放标准日趋严苛，汽车轻量化作为节能减排重要技术手段之一，成为未来主流趋势。铝合金作为轻量化主流方向之一，后续单车用量有望稳步提升，我们预计年国内铝合金市场规模为亿元，~年复合增长率为7.8%。按工艺区分，公司为高压铸造领域的领军企业，产品主要为铝合金精密中小件，产品结构复杂且附加值较高。从市占率角度来看，铝合金市场空间巨大，公司市占率仍旧处于低位，在现有领域有望持续提升份额。同时
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