长安汽车
拟转让PSA资产，减少亏损聚焦主业
核心观点
公司签署协议拟出售长安PSA50%股权，减少亏损清装上阵。公司公告近日与前海锐致签署协议，拟以16.3亿元的价格转让所持有的长安PSA50%股权；转让完成后，公司将不再持有长安PSA的股权。长安PSA主要生产法式豪华品牌DS车型，年和年1-9月的营业收入分别为9.15和8.12亿元，净利润分别为-8.74亿元和-22.33亿元；长安PSA亏损金额较大，主要因为销量下滑，对固定资产、存货计提减值，并确认预计负债所致。拟出售长安PSA股权将有效减少亏损对公司盈利的拖累。
预计拟出售股权带来盈利将影响年财报，公司进一步聚焦核心业务。
截至年9月30日，长安PSA净资产为-5.19亿元，评估值为32.46亿元，增值率%。本次交易将对公司合并报表产生13.52亿元的税前利润，预计交易将于年完成，将会影响年财报。拟出售长安PSA股权将公司亏损资产剥离，公司进一步聚焦长安自主品牌、长安福特和长安马自达的核心业务上，有利于公司盈利进一步改善和业务长期稳定发展。
年长安福特多款新车上市，盈利将逐步改善，长安CS75Plus和欧尚X7热销，有望有效拉动自主盈利改善。长安福特全新车型锐际12月正式上市，锐际全系标配四驱、2.0T4缸发动机以及全铝悬架等配置，在同级别合资品牌中具有很高的性价比。截止12月29日，锐际10天的订单数已经超过辆。长安自主品牌CS75Plus在11月销量达到1.9万辆，销量继续爬升；欧尚X7自11月底上市至12月29日订单已经超过3.5万辆，首月销售已经达到1.1万辆。长安CS75Plus和欧尚X7先后热销，长安福特年福特品牌和林肯车型相继推出，长福盈利也有望逐步改善。
财务预测与投资建议：预测-年每股收益分别为0.09、0.81、1.05元，因公司亏损，我们用PB进行估值。可比公司19年平均PB为1.33倍左右，给予公司年PB1.33倍估值，目标价12.9元，维持买入评级。
风险提示：长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
格力电器
空调领军，基业长青
年是地产与空调相关性的分水岭，地产减速不改变行业成长逻辑。新一轮地产底部调整的持续时间延长导致空调增速放缓的区间难以判断；从地产和空调两者相关性而言，地产销售拉动空调需求的滞后效应从年开始逐步显现，我们判读地产减速对空调产生的拖累效应预计最早持续到年底；再从库存水平分析，下半年空调重启去库周期，待库存去化至合理水平，空调内销排产增速将重回增长通道。所幸空调对地产的依赖度并不高且在边际减弱，未来拉动空调需求增长的核心驱动力之一在于保有量提升速度。
天花板未至，空调不言顶：保有量具有近翻倍空间，稳态需求量在1.2亿台。一户多机的配置属性带动空调保有量提升，计算得到我国潜在空调总保有量9.46亿台，对应目标每百户保有量水平为.5台；相较于年我国空调每百户保有量台，还有84%上涨空间。未来几年空调总需求由新增需求(地产拉动+保有量提升)和更新需求(存量空调一对一置换)组成，经测算空调内销出货量稳态值在1.2亿台左右。
格力模式成就空调霸业，今日领军地位是三驾马车――自建渠道+产业链配套+严控品质综合作用的结果！格力先后通过销售返利、区域性销售公司和引入经销商持股形成难以复制的渠道护城河；收购核心零部件公司打造产业链上下游一体化，这是格力借力上下游实现低成本运营的根本原因；高研发投入严控空调品质，打响品牌效应、提高产品溢价力。
估值折价修复可期，股改落地谱写新篇章。回顾美的和海尔历史上的几次估值切换：-年，美的整体上市、精简层级带动估值位居第一；-年，海尔推出U+系统，布局智能家居生态圈，估值升至第一；年-至今，美的收购东芝布局多元化，收购库卡夯实机器人产业链，估值再次超越海尔。我们分析抑制格力估值长期折价的重要因素在于其公司治理问题及业务结构单一。股改完成后，短期看有望带来治理改善，管理层常态激励可期；长期看线上业务有望打破僵局，多元化+国际化双管齐下打开成长空间。
发力中央空调领域，持续贡献业绩增量。未来中央空调市场有望突破千亿规模，其中多联机占据半壁江山；我国中央空调目前形成日系、美系和内资三大阵营格局，其中格力中央空调以15%的市占率排名第一。过去8年格力多联机业务收入CAGR高达22%、占比45%；未来格力将利用研发优势，配合销售渠道，抓住品牌口碑带来的群众基础获取更多份额。
盈利预测与投资评级。我们维持公司-年净利润预测分别为亿、亿和亿，对应EPS4.77元、5.32元和5.99元，对应PE14X、12X和11X。长期以来格力电器估值相较美的折价率较高，此次混改治理改善后，估值折价有望逐步修复。采用DDM股利贴现估值法，对应目标股价81元，较目前股价涨幅23%，维持“买入”投资评级。
风险提示：股权转让事宜中止；行业竞争格局恶化，引发价格战；原材料价格上涨。
上汽集团
龙头增速转正，大众销量冲高
事件概述
公司发布年12月产销快报：单月汽车批发总销量69.8万辆，同比增长5.8%，环比增长19.9%。其中，上汽乘用车(自主)单月销量7.7万辆，同比增长11.0%；上汽大众23.4万辆，同比增长37.7%；上汽通用12.4万辆，同比减少27.6%；上汽通用五菱销量22.3万辆，同比减少0.3%。年全年公司累计汽车销量.8万辆，同比减少11.5%。
分析判断
自主：上汽乘用车稳步增长，通用五菱边际大幅改善
1)上汽乘用车年全年批发销量67.3万辆，同比减少4.1%，主要受发动机排放标准升级影响，H1销量有所下滑，同比减少13.2%。自年7月起上汽乘用车单月销量持续正增长，12月维持同环比双升，同比增长11.0%，环比增长21.9%，表现继续优于行业，得益于产品组合发力：主力SUV车型荣威RX5于Q4推出改装增配Max版本，RX5全系12月销量预计超2万辆；轿车车型荣威i5满足2B需求，城市出租车更新替换驱动销量增长，预计12月销量超1.5万辆。展望年，上汽乘用车将坚持“新能源+出口”战略，结构上提升电动车占比，通过出口增量驱动总量增长。
2)上汽通用五菱年全年批发销量.0万辆，同比减少19.4%，主要原因在于宏观经济预期不稳定的情况下，汽车中低端消费大幅萎缩；目前通用五菱处于品牌结构优化的过程，年宝骏推出多款轿车、SUV及MPV车型，12月RS-3/RM-5销量分别为1.1/0.8万辆，驱动通用五菱12月销量边际大幅改善，预计年宝骏新系列产品仍有上升空间。
合资：上汽大众销量冲高，上汽通用静待四缸机落地
1)上汽大众年全年批发销量.2万辆，同比减少3.1%；
12月销量冲高，同比增长37.7%，环比增长13.1%，主要得益于：品牌产品结构合理，SUV、轿车双向发力。SUV车型及销量占比提升(途观、途岳、途铠、途昂12月销量分别为2.4、1.9、1.1、0.9万辆，四款SUV车型占上汽大众总销量的26.7%)；畅销轿车车型朗逸(含EV版本)12月销量6.9万辆，同比增长70.5%，环比增长30.2%。中长期重点
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