万里扬()公司动态点评：产品销量情况优于行业各产品线持续发力
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：孙志东/刘欣畅/刘佳日期：-02-18
事件：公司发布年1月汽车变速器销量快报，1月公司共销售变速器产品11.4万台，同比增长8.4%。其中商用车变速器销量5.6万台，同比下降19.9%，商用车变速器中的G系列高端变速器销量2.1万台，同比增长99.2%；乘用车变速器销售5.6万台，同比增长58.8%，乘用车变速器中的CVT无级自动变速器销量3.1万台，同比增长.9%，手动变速器销量2.5万台，同比下降14.1%；新能源汽车领域全新产品EV减速器销售台。
对此我们点评如下：
CVT：年1月份销量同比大幅增长，但是环比大幅下滑，下滑幅度好于行业。年1月份销量(装机量)为3.1万台，同比增速为%，主要原因为新增加吉利和比亚迪等重要客户。但是销量环比有明显下滑，主要原因为：①年1月25日为春节，19年12月份年底冲量对20年1月分的市场有一定透支。②年1月25日为春节，年1月24到1月31这8天都为春节假期，春节假期购车的人非常有限，生产量和销量都会比较有限。而年2月5日为春节，年1月份没有落在春节假期中，不受到春节的干扰。和行业对比，环比下滑幅度其实是好于行业的。年1月乘用车产量.4万台，环比下降33.9%，而万里扬CVT销量环比下滑幅度不到30%。
乘用车手动挡：年1月销量为2.54万台，同比下降14%，下滑幅度小于行业(年1月乘用车产量下滑幅度为27.6%)。下滑幅度小于行业的主要原因为从19年9月份开始给长城的4款车供应6MT产品。目前公司的6MT产品的占比提升至40-50%，后续会继续提升，主要原因为6MT比5MT更能降低油耗。另外，6MT售价也比5MT贵-元，年6MT起量之后，利润率也会逐步高于5MT。
商用车变速器：高端G系列变速器快速增长，渗透率大幅提升。年1月份高端G系列变速器销量为2.1万台，去年同期为1.0万台，目前G系列变速器的占比提升至37%，去年同期为15%。预计年全年高端G系列变速器渗透率将提升至40-50%。主要驱动因素：①在载重量一定的情况下，车重越低，能运载的货物才能越多。在现在整治超载趋严的情况下，这种轻量化变速器非常受欢迎。②该种变速器油耗低，传动效率高，操控好，动力性能好，也受益于油耗标准趋严，受益于国五升国六。高端G系列变速器单套价格比传统产品高20-30%，并且G系列变速器在年量上来之后，利润率将高于传统变速器。
新能源相关产品：首款量产产品EV减速器表现靓丽，年其余新产品将陆续SOP，提供新的增长动力。万里扬在新能源汽车方面是全方位布局，产品包括EV减速器、ED“二合一”电驱动系统、EDS“三合一”
电驱动系统、ECVT电驱动系统以及基于AT和CVT的HEV、PHEV混合动力变速器等。EV减速器作为率先量产产品自年7月量产以来表现出色，20年1月销量台，其余众多产品将在今明两年陆续量产。
重量级产品ECVT已经在装车测试。公司独立自主研发的全球首款搭载纯电动汽车的ECVT，综合传动效率达95%，可以让电机始终工作在高效区间，较单挡减速器节省电能约7%。由于这种产品不需要液力变矩器、油泵等诸多零部件，结构简单很多，所以价格只比单挡减速器贵-元。但是考虑到其诸多好处，可以降低电池和电机成本，降低电耗，降低用电成本，整体来说经济性是有吸引力的。德国博世还是比较看好该种技术方案，所以在和万里扬合作推广该产品。
综上所述，有以下结论：①从环比增速或者同比增速来看，公司的产品销售情况优于行业。②CVT、乘用车6MT和商用车高端G系列变速器这三种产品都处于供不应求的状态，公司的周转率提升明显，有助于提升公司的盈利能力。③乘用车6MT和商用车高端G系列变速器量价齐升，19年这些新产品量没有上规模之前其实是拖累整体利润率的，但是年上量之后利润率将高于传统产品。④公司在积极发展新能源产品，新能源产品也在陆续落地。
投资建议：目前CVT省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力，在中国自主品牌中的渗透率将快速提升，而万里扬的新一代产品CVT性价比很高，其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题，公司产品绑定吉利，将在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入，业绩持续低于预期，但是现在进入吉利体系，得到主流车企背书，即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等主机厂配套体系，成长空间将进一步提升。另外，万里扬在电动化领域的产品储备齐全，减速器自年7月开始量产，市场表现超预期，其余更高端的ECVT、EDS三合一等产品将在年陆续量产贡献业绩。
我们预计公司19-21年总营收依次为51.85、69.26、93.08亿元，增速依次为18.6%、33.6%、34.4%；归母净利润依次为4.46、7.27、10.87亿元，增速依次为26.9%、62.9%、49.6%，当前市值.6亿元，对应PE依次为27.9、17.1、11.5倍。维持“推荐”评级。
风险提示：客户拓展不及预期；新产品推进不及预期；汽车销量不及预期
凯莱英()：发布新定增预案引进高瓴战投
类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：李敬雷日期：-02-17
事件
公司发布年度非公开发行股票预案，引入高瓴资本作为战略投资者，募集资金不超过23.1亿元。
经营分析
年度非公开发行预案主要事项：①发行对象为1名特定对象，高瓴资本；②募集资金总额不超过23.1亿元，全额用于补充公司流动资金；③发行价格.56元/股，不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%；③发行数量不超过万股，锁定期18个月。
引入战略投资者，优化股东结构，促进公司长远发展：本次非公开发行的对象为高瓴资本，本次非公开发行后，高瓴资本将成为公司持股5%以上股东。高瓴资本在全球医疗行业，尤其是创新药领域有非常广泛的赛道布局，包括百济神州、天境生物、基石药业、信达生物、君实生物、再鼎医药、创胜生物、海和药物、加科思及众多海外创新药公司。后续凯莱英将与高瓴资本在全球创新药领域建立全面、深入的战略合作关系，一方面凯莱英将为高瓴资本及其相关投资的创新药企提供高质量的一站式CMC研发和生产服务，另一方面高瓴资本将依托其全球的创新药赛道布局提升凯莱英服务创新药公司的广度和深度，在核酸、生物药CDMO及创新药临床CRO服务等新业务领域开展深入战略合作。
本次非公开发行，有利于增强公司资金实力，为公司战略发展提供保障：中国CDMO行业快速发展，公司的服务领域、服务能力、订单数量快速增长，本次募集资金有助于公司进一步扩大产能、加大研发投入力度、拓展新业务领域，提升公司综合CMC一站式服务能力，巩固和提升公司的技术领先地位、市场份额和行业地位。
盈利调整及投资建议
我们预计-年公司的归母净利润分别为5.71/7.34/9.60亿元，同比增长33%/29%/31%，维持“买入”评级。
风险提示
下游新药产品销售不达预期，上游原材料涨价，汇率波动，环保和安全生产，新业务拓展不达预期，核心技术(业务)人员流失
三花智控()年业绩快报点评：年业绩超预期汽零热管理订单持续增长
类别：公司机构：国元证券股份有限公司研究员：满在朋/薛雨冰日期：-02-17
事件：
三花智控发年业绩快报。公司年实现收入.24亿元，同比增长4.50%；实现归母净利润14.21亿元，同比增长9.95%。折算Q4单季度收入27.03亿元，同比增长5.13%，Q4实现归母净利润3.65亿元，同比增长35.54%。我们认为公司Q4公司高毛利产品出货占比提升、新能源汽车业务拓展新订单提升增速，业绩增速超出市场预期。
优化产品结构，制冷业务实现稳步增长
《绿色高效制冷行动方案》颁布，总体目标是到年，家用空调、多联机等制冷产品的市场能效水平提升30%以上，对于变频空调的渗透率有促进作用；而从能效分级来看，只有一级能效的变频空调采用了电子膨胀阀，在《绿色高效制冷行动方案》的指导下，未来一级能效的占比会进一步提升；从而带动电子膨胀阀需求量的稳步提升。
新能源汽零业务新订单不断，新能源在手订单超百亿公司新能源汽零客户结构优质，包括特斯拉、大众、沃尔沃和比亚迪等知名车企。公司于年开始不断收获巨量新能源订单：1)与特斯拉建立了战略合作伙伴关系，独家供应ModelS/X(单车配套价值元)、Model3/Y(单车配套价值美元)车身热管理零部件，10月底特斯拉上海工厂已经基本建设完毕，随着Model3/Y逐渐放量，特斯拉业务将迅速增长，成为拉动三花业绩增长的重要一环；2)与国际整车巨头均有合作，包括戴姆勒电子水泵订单(15+亿元)、宝马热管理部件订单(2.3亿元)、沃尔沃水冷板订单(6亿元)、蔚来ES8/ES6订单(14亿元)、上汽大众水冷板订单(9亿元)以及通用电子水泵等零部件订单(30亿元)等。综合目前已经披露的订单，合计超过亿元，预计会在/年逐步释放。
盈利预测与投资建议
新能源汽车的兴起带来了汽车热管理系统的价值飞跃，单车价值提升巨大，热管理系统重要性进一步提高，三花紧紧抓住新能源趋势，切入国际主流整车厂和造车新势力的新能源供应链，伴随新能源同步成长，业绩增长确定性高，受汽零业务拉动，整体公司业绩弹性进一步增强。由此我们预计公司-年归母净利润为14.20亿元、15.81亿元、17.67亿元，对应PE43x、38x、35x，维持“增持”评级。
风险提示
汽车下游产销不及预期、新能源热管理系统渗透不及预期等。
凯莱英()：引入战投促长远发展三年分红计划回报投资者
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：马帅日期：-02-17
事件：公司今日发布《年度非公开发行股票预案》，本次发行为面向特定对象的非公开发行，发行对象为高瓴资本管理有限公司，共1名特定对象，募集资金总额不超过23.1亿元，扣除发行费用后将全额用于补充公司流动资金，本次非公开发行股票的价格为.56元/股；同时，公司发布《未来三年(年-年)股东分红回报规划》。
引入战投高瓴资本，双方合作促进公司长远发展。本次非公开发行后，高瓴资本将成为公司持股5%以上股东，且限售期为18个月。一方面，高瓴资本在全球创新药市场深度布局，此次引入战投高瓴将有利于未来公司与高瓴资本所投创新药公司之间的深度合作，同时也有利于帮助推动公司在核酸、生物药CDMO、以及创新药临床研究服务等新业务领域的发展。另一方面，通过此次非公开发行，公司募资不超过23.1亿元，为公司进一步扩大产能建设奠定基础。
公司发布《未来三年(年-年)股东分红回报规划》，回报股东。未来三年，公司可以采取现金、股票或者现金与股票相结合的方式分配利润，可以进行中期现金分红。公司利润分配的最低分红比例为10%。同时，当公司处于成熟期且无重大资金支出安排/成熟期且有重大资金支出安排/成长期且有重大资金支出安排/发展阶段不易区分但有重大资金支出安排时，利润分配的最低分红比例分别为80%/40%/20%/10%。
预计公司订单的稳健高增长仍能继续保持。主要理由如下：(1)合作重磅药物持续放量和新增药物上市带来商业化订单的快速增长，此类订单快速放量和持续性都较好，奠定了公司未来几年的高增长。公司在吉林新增产能的投放保障了订单的有效消化。(2)受益于公司早期阶段项目数量的快速增长，为后续临床后期阶段和商业化阶段订单增长奠定基础。(3)公司逐步拓展大分子CDMO和CRO业务，为未来业绩增长奠定基础。
投资建议：给予增持-A投资评级。我们预计公司年-年的收入增速分别为45.8%、35.0%、30.3%，净利润增速分别为33.1%、31.7%、30.2%。长期来看，我们看好国内小分子CDMO行业高景气度以及公司作为龙头企业的突出竞争优势，公司成长性突出。
风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、汇兑损益风险、公司业务拓展不及预期等
杰瑞股份()：年报业绩整体符合预期油服行业景气度维持高位
类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：钱建江/刘国清日期：-02-17
事件：公司发布年年报，公司实现收入69.32亿元，同比增长50.81%，归母净利润13.67亿元，同比增长.14%。
年报业绩位于预告中值附近，整体符合预期：年公司实现收入69.32亿元，同比增长50.81%，归母净利润13.67亿元，同比增长.14%，业绩位于预告中值附近，整体符合预期。公司业绩高增长主要原因是在国家能源安全战略推动下，我国对非常规油气资源包括页岩气及页岩油资源加大勘探开发投资力度，油气设备及服务市场需求旺盛，公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长。
短期看疫情对公司影响较小，国内油服市场景气度维持高位：本次疫情对油服行业需求影响较小，对公司生产制造以及油服板块的影响也相对可控。从目前公开信息来看，年国内“三桶油”将继续加大上游勘探开发力度，中海油披露年总资本支出预算为亿-亿元，中石油强调全力推动国内油气产量当量迈上2亿吨历史新水平，大力提升勘探开发力度，中石化也表示将精心组织生产运行，大力推进国内上游稳油增气降本。预计年国内油服市场景气度仍将维持在高位。
北美设备市场空间广阔，公司打开北美高端市场值得期待：目前北美市场存量压裂设备约万水马力，且估计有一半的设备使用年限超过10年，未来北美设备市场将进入更新周期，市场空间广阔。公司已与北美知名油服公司成功签署涡轮压裂整套车组订单，全球单机功率最大的涡轮压裂整套车组实现销售，这一方面得益于公司强大的技术实力，同时也是北美油服公司在页岩油气开发的高速发展以及水平井压裂的难度提升背景下，积极寻找实现降低成本、又能提升开采效率的新技术方案的结果。公司于年4月发布电驱压裂成套装备，具有成本低、效率高、交付周期短等优势，目前正在与北美重点客户做技术和商业交流，未来也有望打入北美市场。
盈利预测与投资建议：我们预计公司-年净利润分别为19.60亿和25.14亿，对应PE分别为20倍和15倍，维持“买入”评级。
风险提示：国际原油大幅下跌风险，国内油公司资本开支不及预期等
中航机电()：航空机电龙头内生增长稳健受益机载系统的专业化整合
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：冯福章日期：-02-17
航空机电龙头，内生增长稳健，受益机载系统的专业化整合
中航机电是中航工业旗下航空机电系统业务专业化整合和产业化发展平台，是我国军用和民用航空机电系统领域国家队，在我国航空机电产业中具有绝对龙头地位。公司的发展历经三次重大资产重组，实现从“小、散、弱”到“大机电”的转变，最新季报显示，公司目前控股12家、托管8家机电系统公司等核心机电系统资产，形成了以军用航空业务为核心，兼顾民用领域协同发展，涵盖机电系统全产业链的发展格局。
航空主业突出，内生增长稳健，将核心受益我国军民两大机电产业的快速发展。公司自年重组至今，营收增长21倍，净利润增长26倍，规模不断壮大。公司的始终聚焦航空主业，航空产品贡献70%以上毛利润，近年航空主业占比更是逐年提升，盈利能力持续提高，ROE不断上升。我们认为公司未来几年增长的核心驱动因素主要来自于两个方面：
1)我国航空装备处于换装列装的高景气阶段，公司产业地位高企，有望以高于主机厂的业绩增速继续发展。
年我国空军要构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的装备体系，以四代机、某通用型直升机等为代表的我国新式航空装备需求旺盛，增长交付快速增长。根据目前我国空军军机的装备数量和结构看，我国军机新型号未来十年的换装列装规模达亿，对应机电系统市场规模达亿，年复合增速有望维持在20%以上。公司在国内军机机电系统占有绝对龙头地位，是中航工业旗下唯一的机电系统平台，产品已涵盖各机电子系统，基本垄断国内军机市场，将显著受益。
综合看，军机机电系统仍将是公司未来两到三年内生增长的核心驱动因素，主要受益的核心逻辑：一方面，未来几年我国军机新型号换装列装处于加速态势，保持较高景气度；另一方面，机电系统综合化、多电化技术趋势决定了新机型中机电系统的单架价值量占比有提升，公司产品毛利率有望稳中有升。再者，公司此前收购专业航空维修公司南京航健70%股权，统筹公司维修能力和资源，未来以航健作为平台打造一站式航空维修服务模式，目前维修和备件在整个收入中的占比15%，有望在“十四五”期间达到30%-40%，未来有望提升至50%。
2)以C为代表的国产大飞机适航取证顺利推进，未来需求旺盛，以及机电系统的国产化趋势将是拉动我国民机机电系统快速增长的主要力量。
长期看，我国民用飞机机电系统总规模达0亿美元；中期看，至年机电系统在国产民用飞机中市场规模达亿元；民机机电系统的国产化率也有望进一步提升。公司依托军机航空核心技术优势大力拓展民用航空产品，已实现从国内机型配套向全球民机市场配套发展，民机产品配套从初级向中高级产品发展，从单个产品向系统级产品的发展。
C目前在手订单超千架，预计年底取得民航适航证，年是实现首批交付。根据商飞
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