长城汽车
公司公告点评：皮卡蝉联龙头，进军印度市场
长城汽车1月批发销量8万辆，同比下滑28%，我们判断受年春节提前因素所致。分车型来看，传统主力车型哈弗H6销2.6万辆，F7和M6月销持续破万，为哈弗系列贡献核心支撑；WEY系列累计销量超6千台，表现平淡。新皮卡车型长城炮批发表现亮眼，连续4月批发销量超5千辆，蝉联国内10万元以上皮卡龙头，而长城炮、风骏7及风骏5三款再次包揽国内皮卡热销车型前三名。
1月17日，长城与通用汽车签署收购印度塔里冈工厂协议，正式开启进军印度市场的征程。预计年下半年完成交易，收购完成后塔里冈工厂将成为长城汽车海外第二个、全球第十个全工艺整车工厂。
盈利预测与投资建议。我们预计公司-年对应EPS为0.54元、0.77元、1.11元，综合参考整车相关标的，考虑公司是SUV细分领域龙头、新增F系列具备较大销量及利润弹性、且作为纯自主品牌具备较大估值弹性，给予公司年PEG0.56-0.68水平，对应14-17倍PE，合理价值区间为10.78-13.09元，维持“优于大市”评级。
风险提示。汽车行业景气度波动。F系列销量爬坡低于预期。公司加大产品优惠幅度以致毛利率大幅下降。
平安银行
零售转型进程加快，对公新模式持续印证
事件：平安银行披露年年报，年实现营业收入亿元，同比增长18.2%；实现归母净利润亿元，同比增长13.6%，业绩符合预期。4Q19不良率1.65%，季度环比下降3bps；4Q19拨备覆盖率%，季度环比下降3个百分点，资产质量符合预期。年分红率同比提高5个百分点至15%，超预期。
零售基础实力进一步提升，核心盈利能力保持强劲。年平安银行营收与PPOP同比增速继续保持18%以上的快速增长，其中息差与中收增速均保持稳定。年底开启零售转型以来，客户基础能力大幅增强。根据我们零售银行四力模型的分析框架，平安银行客户基础能力再上台阶。客户获取方面，截至年底，平安银行零售客户数达到万户、App用户数达到万户，较年底分别增长85%和%，且私行客户占比较2Q19进一步提升至0.%。客户经营方面，客均贡献进一步提升，年客均AUM同比增长21%突破2万元，客均零售存款同比增长11%至元，客均零售条线营收同比增长12%至元。在集团客户基础和综合金融的支持下，我们认为未来平安银行逐渐将客户体量与集团相匹配值得期待，客户价值挖掘有望进一步深入做大AUM和零售存款。
对公业务新模式正在持续印证，存款增长突飞猛进，4Q19净息差保持稳定。平安银行零售核心路线不动摇的前提下，通过与集团充分联动的对公业务解决负债偏弱的短板，以支撑零售转型。年平安银行新增与集团内专业公司合作落地投融项目规模亿元，同比增长.5%。与此同时，年平安银行新增对公存款亿元，同比增长11.2%，占全部新增存款的60%。我们提出的“集团出资金、非银子公司投放资金、银行识别资产并从项目方回流存款”的对公业务新模式得到进一步验证，这与平安银行董事长作为集团联席CEO分管集团对公业务的管理架构密不可分。对公存款的明显改善有效地稳定平安银行四季度息差表现。4Q19平安银行净息差季度环比持平于2.62%。根据息差环比变动分析，资产收益率季度环比继续下降11bps至5.06%，资产端利率因素对息差负面贡献13bps，而负债端成本缓解、结构改善有效对冲资产端收益率下行，其中存款端利率因素(+5bps)对稳定息差起到关键作用。4Q19平安银行存款成本季度环比下降8bps至2.40%，其中对公、零售存款分别季度环比下降9bps和2bps至2.36%和2.56%。集团联动的对公业务新模式对压低对公存款成本效果显著。
不良确认口径大幅收严一次性扰动不良率指标，未来资产质量向好趋势不必担忧。由于4Q19平安银行一次性将逾期60天以上贷款全部纳入不良，使得4Q19不良生成率季度环比提升86bps至bps，个人贷款不良率同比提升12bps至1.19%，但若还原回三季度口径(逾期90天纳入不良)则同比下降9bps。零售三大产品信用卡、新一贷、汽融不良率同比增加34bps、34bps、20bps至1.66%、1.34%和0.74%，其中不良确认口径调整原因分别贡献33bps、33bps和14bps。集团综拓渠道持续贡献优质客户，我们预计三大产品核销前不良率均保持稳定。年新增信用卡、发放新一贷和汽车贷款的占比分别为34.1%、61.3%和34.9%，较9M19分别变动0、3和-2个百分点，三大产品综拓渠道不良率较整体分别低20、65和0bps。在存量不良逾期剪刀差问题解决、逾期60天包袱彻底卸下后，对于零售贷款占比更高的平安银行而言，只要零售贷款新生成不良的节奏基本保持稳定，预计其整体资产质量趋势将保持平稳，拨备覆盖率有望持续提升。
公司观点：平安银行核心盈利能力强劲、历史包袱彻底放下、存款短板改善、零售转型进程快速推进。我们预计-年归母净利润增速为15.0%、15.3%和15.8%(维持盈利预测，增加年盈利预测)，且15%净利润增速中枢能够支撑其ROE回升趋势，现价对应0.94X20年PB，维持1.5X20年PB的目标估值、买入评级和银行板块首推组合。
风险提示：经济大幅下行引发行业不良风险。
中联重科
引领高端塔机发展，新品、新厂推动份额不断提升
结论：需求持续复苏背景下，装配式建筑推动塔机大型化趋势；中联引领高端塔机发展，新品、新厂将推动份额不断提升。塔机、混凝土机械、起重机后周期品种增长确定性高，维持-21年EPS为0.56、0.67、0.70元，基于长期激励下公司治理进一步完善，上调目标价至8.71元，对应年13倍PE，维持增持评级。
后周期品种增长确定性高，股权激励保障高质发展。塔机、混凝土机械、起重机均为后周期品种，增长确定性高。员工持股方案定下3年业绩考核目标，我们测算不扣除股权激励费用-22年累计净利润不低于.8亿，彰显管理层长期增长信心。
塔机需求强劲复苏，装配式建筑推动大型化趋势。塔吊需求地产占50-60%、路桥建设20-30%，地产新开工持续旺盛，预计年超4万台，增速超70%，其中国内2.8万台左右，增速超50%。租赁商吨米利用率持续高位，龙头厂商采购规划持续增长，预计年行业量增确定性高。装配式建筑高速发展，带动吨米以上中大塔机增量市场，预计年国内中大塔机需求至少增至4-5万台，缺口超1万台。
引领高端塔机发展，新品、新厂推动份额不断提升。装配式建筑推动中型塔机平头化、大型动臂化趋势，中联近年来均有爆款产品发布，持续引领技术变革。预计年中联塔机份额近40%，吨米以上超50%，随着智能工厂带来成本下降，份额有望进一步提升。
风险提示：地产投资增速大幅下滑、行业过度竞争引发价格战。
长安汽车
投资价值分析报告：自主进击，福特减亏
长安自主新车型周期开启，高配的CS75Plus持续热销，预计带来量价齐升。
同时，公司采取平台化生产、新能源出表等多手段降本，盈利能力回升。长安福特加速战略调整，年集中投放林肯、福特中高端SUV等，并精简产能，减亏确定性大。公司最差的时间已经过去，销量、盈利持续回升，首次覆盖给予“买入”评级。
乘用车行业景气拐点明确，疫情短期有冲击，但是全年仍有望增长。Q2是乘用车行业量、价的最低点，下半年开始景气逐渐回升，尤其是三四五线城市与一二线城市的增速差异明显收窄，低线城市的乘用车需求基本企稳回升。Q1受疫情影响，预计会受到明显的冲击。但是如果疫情得到控制以后，考虑消费者更倾向于用私家车代替共同交通出行，预计将有购车需求的集中爆发，因此展望全年，我们依然维持乘用车行业3%左右增长的判断。
长安自主：新车型周期开启，爆款车型+平台化生产+开源节流，三管齐下将推动盈利回升。年9月，公司新推出的定价10.69万-15.49万的高颜值SUV车型CS75Plus上市后持续热销，10/11/12月零售销量分别达到1.2/1.4/1.9万辆。根据我们终端调研，新车的高配车型占比达到40%，且终端没有折扣，预计将大幅提升公司盈利能力。另外，公司开始推广平台化生产(P3平台和MPA2平台)，CS55Plus、逸动Plus、UNI-T等新车将集中型上市。此外，公司还通过新能源子公司出表、精细化管理等多手段降低成本，盈利改善可期。
长安福特：新车导入提速，产能缩减，扭亏在望。长安福特由于年后新车导入放缓，导致市场份额持续下跌。年底随着华人高管上任，福特中国战略调整加速，计划年前导入林肯品牌在内的30款新车，并设立中国研究院更快响应中国市场需求。年林肯3款SUV(Cosair、飞行家、航海家)和福特2款新车型(探险者、旅行版福克斯)将集中上市，我们预计有望实现36万销量(同比+%)。此外，长安福特正在进行产能精简，缩减哈尔滨工厂和重庆一工厂后，盈亏平衡点进一步降低。
风险因素：宏观经济增速放缓导致销量不达预期；新车型推广进度、市场接受度低于预期；自主品牌盈利能力不及预期；合资品牌销量不及预期
投资建议：考虑乘用车行业景气低点已过，短期疫情对于销量虽有明显冲击，但预计疫情得到控制后，将有购车需求的短期集中爆发，行业全年依然有望实现增长。同时，公司自主品牌进入全新车型周期，CS75PLUS等新车热销；以及长安福特加速中国战略调整，加快新车投放节奏，并缩减产能等，预计公司最差的时间已经过去，预计/20/21年EPS分别为-0.58/0.52/0.73元，当前股价9.6元，分别对应20/21年19/13倍PE。考虑公司年有可能扭亏为盈，市场份额、盈利能力持续回升，首次覆盖给予“买入”评级，目标价12元。
通威股份
重大事项点评：进击的光伏巨头--“高纯晶硅和太阳能电池业务-发展规划”点评
事项：
2月11日公司发布“高纯晶硅和太阳能电池业务-发展规划”，同时公司公告“关于投资建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目”。
评论：
降本增效推动产能扩张，剑指全球硅料龙头。公司公布-高纯多晶硅业务规划：计划实现产能8万吨，年实现产能11.5-15万吨，年实现产能15-22万吨，年实现产能22-29万吨。预计单晶料占比维持85%以上，N型料占比40%-80%。同时公司对于成本规划也提全新要求，预计生产成本控制在3-4万元/吨；现金成本控制在2-3万元/吨。随着公司乐山/包头新投硅料业务的跑通，公司积极推动新一轮产能扩张，剑指全球光伏硅料龙头。
推动新技术应用，打造光伏电池全新基地。公司同时公告了电池扩张计划：预计年实现电池产能30-40GW，年实现电池产能40-60GW，年实现电池产能60-80GW，年实现电池产能80-GW。技术方面公司预计将推动Perc+、Topcon以及HJT等技术路线的应用，产品尺寸兼容mm及以下硅片。对于非硅成本，公司预计Perc将降低至0.18元/W以下。基于此规划，公司同时公告了计划在四川金堂县投资亿元新建30GW的光伏电池基地。预计一期、二期各投资40亿元，分别建设7.5GW；三期、四期各投资60亿元，分别建设7.5GW。
外资加速退出硅料环节，龙头份额持续提升。根据2月11日韩国OCI公布年年报，计划计提多晶硅料板块减值损失亿韩元(44.28亿人民币)，对于群山基地5万吨产能进行资产重组。而根据彭博新能源的报道，预计OCI将在2月20日对群山工厂进行关停，进行升级改造。其中P1线计划在5月1日复产，以生产半导体用多晶硅料，P2以及P3复工时间尚未确定。根据OCI披露的财务数据，年Q4毛利率为-6%，Q3毛利率为-8%，年Q4毛利率为-10%，呈现持续恶化。而EBITEA年Q4毛利率为5%，Q3毛利率为3%，年Q4毛利率为2%，基本处于现金成本水平，退出已成必然。此次OCI群山硅料厂重组标志着海外硅料企业相对于国内企业已并无优势，而国内硅料厂预计后续向头部5家企业集中，竞争格局持续向好。
维持公司“强推”评级。公司作为全球领先的光伏电池及多晶硅料供应商，积极推动新技术应用及产能扩张，抢占市场份额。我们看好光伏行业迈入平价之后的长期成长空间以及相关公司的盈利能力。由于年Q4硅料价格下滑超出此前预期，以及此轮价格下滑后产业链出清带来的年产业链价格上扬，我们小幅调整公司-年盈利预测至27.62亿/37.87亿/46.07亿(前值28.75亿/36.10亿/44.36亿)，对应EPS分别为0.71元/0.98元/1.19元，考虑到平价以后的成长性，我们给予公司年22倍估值对应目标价21.56元，维持“强推”评级。
风险提示：产业链价格不及预期，光伏装机需求不及预期。
华兰生物
血制品景气提升叠加四价流感弹性，巨头成长进入新阶段
疫情提振静丙需求带来业绩弹性，血制品行业进入景气周期。公司是我国血制品行业龙头企业，生产规模、品种规格、市场覆盖和主导产品产销量均居行业前列。-年，我国血制品行业进入去库存阶段，但在上游采浆增速与终端需求增速持续倒挂的情况下，行业去库存进入尾声，白蛋白、静丙等主要品种再次进入紧平衡的景气阶段。而本次新型肺炎疫情中，静丙先后被纳入北京、深圳等地的诊疗方案，重症患者与一线医护人员的大量需求再次加速静丙去库存。我们认为，公司短期业绩与长期发展均有望受到本次疫情的正面提振。短期业绩方面，静丙去库存、渠道费用压缩、出厂价提升等均将直接丰厚公司业绩；长期发展方面，疫情有望提升医患对静丙等血制品的临床认知，进而提升行业景气度，而公司作为行业龙头企业，将充分受益行业景气度提升带来的红利。
疫情连年高发驱动市场扩容，四价流感疫苗业绩弹性可期。公司是我国最大的流感疫苗生产基地，同时也是国内首家、全球第五家通过流感疫苗WHO预认证的企业，产品质量行业领先。自年以来，我国流感疫情已经连续三年高发，民众对流感预防及流感疫苗接种的认知不断加深，国内流感疫苗销售一度供不应求。结合在研企业进展情况，我们预计，年国内四价流感疫苗市场竞争或有加剧。但考虑到竞争企业产能有限、目前国内四价流感疫苗对三价疫苗的市场替代率仍仅约1/3，同时叠加考虑国内流感疫苗市场需求的持续扩容，我们预计，年公司四价流感疫苗销售仍有望保持快速增长。此外，本次新型肺炎疫情虽不涉及流感，却再次强化了医护人员与普通民众对传染病预防免疫的认知，这也将进一步催化我国流感疫苗市场的快速增长。
战略布局单抗药物领域，培育未来新利润增长点。单抗药物全球年销售额总计已达数百亿美元，成为生物药物中增长最快的细分领域。公司与股东共同投资成立基因公司，战略性进军单抗药物领域。目前基因公司已经有7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入III期临床研究阶段，正在按计划开始临床试验，为公司培育新的利润增长点。
投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司年-年的收入增速分别为18.8%、34.6%、21.9%，净利润增速分别为15.7%、33.7%、22.2%，成长性突出；维持买入-A的投资评级。
风险提示：静丙去库存不及预期、产品提价不及预期、流感疫苗放量不及预期、产品安全性风险、疫情控制不及预期风险等
来源:同花顺金融研究中心
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